به گزارش برداشت روز، به نقل از روابط عمومی ایمپاسکو، در گزارشی که با عنوان «چشم انداز طلا در سال ۲۰۲۳» از سوی شورای جهانی طلا منتشر شده، به این نکته اشاره شده است که در آینده تعامل بین تورم و مداخله بانک مرکزی در تعیین چشم انداز سال ۲۰۲۳ و عملکرد طلا کلیدی خواهد بود؛ مشروح این گزارش را در ادامه می‌خوانیم:
اجماع اقتصادی مستلزم رشد ضعیف‌تر جهانی مشابه یک رکود کوتاه مدت و احتمالا محلی است. کاهش – در عین حال افزایش – تورم؛ و پایان افزایش نرخ بهره در اکثر کشورهای توسعه یافته. در چنین محیطی که هم بادهای مخالف و هم بادهای موافق را برای بازار طلا به همراه دارد، موارد کلیدی که باید به آنها توجه داشت عبارتند از:
رکود خفیف و درآمد ضعیف‌تر از لحاظ تاریخی برای طلا مثبت بوده است.
تضعیف بیشتر دلار با کاهش تورم می‌تواند برای بازار طلا حمایتی باشد.
شعله‌ور شدن ژئوپولیتیک باید ادامه یابد تا طلا را به عنوان یک محافظ ریسک باارزش تبدیل کند.
رشد اقتصادی چین باید در سال آینده بهبود یابد و تقاضای طلای مصرفی را افزایش دهد.
بازده اوراق قرضه بلندمدت احتمالا در سطوح بالا باقی بماند اما در سطوحی که از لحاظ تاریخی مانع طلا نشده است.
فشار بر کالاها به دلیل کندی اقتصاد، احتمالا در نیمه اول سال آینده، طلا را تحت تاثیر قرار خواهد داد.
در تعادل، این مجموعه ترکیبی از تاثیرات حاکی از عملکرد پایدار اما مثبت برای طلا است.
با این اوصاف، سطح غیرمعمول بالایی از عدم اطمینان پیرامون انتظارات اجماع برای سال ۲۰۲۳ وجود دارد. برای مثال، سیاست‌های انقباضی بانک‌های مرکزی در صورتی که بیش از حد لازم ادامه پیدا کند می‌تواند منجر به رکود شدیدتر و گسترده‌تر شود.
به همین ترتیب، تغییر ناگهانی مسیر بانک‌های مرکزی – توقف یا معکوس کردن افزایش نرخ بهره، قبل از کنترل تورم – می‌تواند اقتصاد جهانی را به رکود تورمی نزدیک کند. طلا از نظر تاریخی به چنین شرایطی پاسخ مثبت داده است.
از سوی دیگر، «فرود نرم» با احتمال کمتر که از رکود جلوگیری می‌کند، می‌تواند برای طلا مضر باشد و دارایی‌های ریسک‌پذیر را منتفع کند.
(سناریوی اجماع رکود ملایم با پتانسیل صعودی بیشتر برای طلا نسبت به ریسک نزولی)
در حال حاضر نشانه‌های زیادی از تضعیف تولید به دلیل سرعت و تهاجمی بودن حرکت‌های بانک‌های مرکزی وجود دارد. شاخص‌های مدیران خرید جهانی PMI که اکنون در وضعیت انقباضی است، نشان دهنده رکود عمیق‌تر در سراسر مناطق جغرافیایی است و اقتصاددان‌ها نسبت به خطر رکود اقتصادی هشدار می‌دهند.
رشد اقتصادی: درد شدید کوتاه
پیش‌بینی‌ها اکنون انتظار دارند که تولید ناخالص داخلی جهانی در سال آینده تنها ۲.۱ درصد افزایش یابد. بدون در نظر گرفتن بحران مالی جهانی و کووید – ۱۹، این پایین‌ترین سرعت رشد جهانی در چهار دهه گذشته را نشان می‌دهد و با تعریف قبلی صندوق بین‌المللی پول از رکود جهانی – یعنی رشد کمتر از ۲.۵ درصد مطابقت دارد.
(نمودار ۱: سیاست و تورم؛ بالاتر برای مدت طولانی‌تر)
نمودار شاخص مدیران خرید تولید و خدمات و احتمال رکود در سال آینده
کاهش تورم در سال آینده تقریبا اجتناب ناپذیر است چرا که کاهش بیشتر قیمت کالاها و اثرات پایه تورم انرزی و مواد غذایی را کاهش می‌دهد. علاوه بر این، شاخص‌های اصلی تورم، داستان ثابتی از تعدیل را نشان می‌دهند.
این مساله ما را به پیامدهای سیاست پولی می‌رساند. معاوضه سیاستی تقریبا برای هر بانک مرکزی اکنون به ویژه چالش برانگیز است چرا که چشم‌انداز رشد آهسته‌تر با تورم افزایش یافته، هر چند رو به کاهش برخورد می‌کند.
هیچ‌کدام از بانک‌های مرکزی نمی‌خواهند کنترل خود را بر انتظارات تورمی از دست بدهند که منجر به تعصب شدید نسبت به تورم در مبارزه با حفظ رشد بیش از حد اقتصادی شود. در نتیجه، انتظار می‌رود که سیاست‌های پولی حداقل تا اواسط سال آینده انقباضی باقی بماند.
در ایالات متحده بازارها انتظار دارند که فدرال رزرو در نیمه دوم سال ۲۰۲۳ کاهش نرخ بهره را آغاز کند. در دیگر کشورها، اما انتظار می‌رود تا سال ۲۰۲۴ اکثر بانک‌های مرکزی بزرگ در حالت تسهیل قرار گیرند.
(نمودار ۲: تورم به اوج خود رسیده است)
تورم مخارج مصرف شخصی و پیش‌بینی میانه بلومبرگ، تولید کننده ایالات متحده و قیمت مسکن
(نمودار ۳: کاهش قیمت گذاری بازار در نیمه دوم سال ۲۰۲۳)
منحنی آتی وجوه فدرال رزرو و پیش‌بینی میانه فدرال رزرو در سال ۲۰۲۳
پیامدهای کلان اقتصادی برای طلا
طلا هم به عنوان یک کالای مصرفی و هم به عنوان یک دارایی قابل سرمایه‌گذاری شناخته می‌شود. به این ترتیب، تجزیه و تحلیل ما نشان می‌دهد که عملکرد این کالا توسط چهار عامل کلیدی و تعامل آنها هدایت می‌شود:
توسعه اقتصادی – مثبت برای مصرف
ریسک و عدم اطمینان – مثبت برای سرمایه‌گذاری
هزینه فرصت – منفی برای سرمایه‌گذاری
تکانه – مشروط به قیمت و موقعیت
این عوامل به نوبه خود تحت تاثیر متغیرهای کلیدی اقتصادی مانند تولید ناخالص داخلی، تورم، نرخ بهره، دلار آمریکا و رفتار دارایی‌های مالی رقیب قرار می‌گیرند.
ترکیبی چالش برانگیز از کاهش تورم اما همچنان افزایش یافته و نرم شدن رشد نیازمند هوشیاری سرمایه‌گذاران است. احتمال رکود در بازارهای اصلی، عملکرد ضعیف سهام و اوراق قرضه شرکتی را که در سال ۲۰۲۲ مشاهده شد، تهدید می‌کند.
(نمودار ۴: طلا در رکود به خوبی عمل می‌کند)
عملکرد طلا قبل، در طول و بعد از رکودهای تعیین شده توسط NBER
از سوی دیگر، طلا می‌تواند نوعی محافظت ایجاد کند، چرا که معمولا در طول رکود به خوبی عمل می‌کند و در پنج دوره از هفت دوره رکود اخیر بازدهی مثبت به دنبال داشته است. علاوه بر این، رکود پیش‌نیازی برای عملکرد طلا نیست. کاهش شدید رشد برای طلا کافی است، به خصوص اگر تورم نیز بالا یا در حال افزایش باشد.
کاهش تورم در پیش است
اگرچه ممکن است تورم در سال آینده واقعا کاهش یابد، چندین ملاحظه مهم وجود دارد که بر بازار طلا تاثیر می‌گذارد. اول اینکه، بانک‌های مرکزی اهداف تورمی دارند و در حالی که نرخ تورم پایین‌تر ضروری است، برای بانک‌های مرکزی کافی نیست که از سیاست‌های تهاجمی خود عقب نشینی کنند. تورم باید به هدف یا کمتر از آن برسد تا این اتفاق بیفتد. از دیدگاه ما این خطر افزایش بیش از حد را افزایش می‌دهد.
دوم، تحلیل ما نشان می‌دهد که بخش سرمایه‌گذاران خرد با توجه به سطح دسترسی پایین‌تر به پوشش‌های تورم، به نظر می‌رسد بیشتر از سرمایه‌گذاران نهادی به تورم اهمیت می‌دهند. آنها همچنین به سطح قیمت‌ها اهمیت می‌دهند. حتی با فرض تورم صفر در سال ۲۰۲۳، قیمت‌ها همچنان بالا خواهد بود و احتمالا بر تصمیم‌گیری در سطح خانوار تاثیر می‌گذارد.
در نهایت، سرمایه‌گذاران نهادی اغلب سطح حمایت از تورم خود را از دریچه بازده واقعی ارزیابی می‌کنند که در طول سال ۲۰۲۲ افزایش یافت و بادهای مخالفی برای طلا ایجاد کرد.
در سال ۲۰۲۳ می‌توانیم شاهد تغییر در پویایی سال ۲۰۲۲ باشیم که تقاضای سرمایه‌گذاری خرده فروشی بالا و تقاضای نهادی ضعیف بود. در واقع، هر نشانه‌ای از کاهش بازدهی می‌تواند علاقه نهادی بیشتری را به سمت طلا تشویق کند. در حالت تعادل، تورم کمتر به معنای کاهش بالقوه علاقه به طلا از منظر پوشش تورمی است.
دلار آمریکا: روند نزولی
پس از تقویت نزدیک به دو سال متوالی، شاخص دلار آمریکا DXY اخیرا با وجود تداوم افزایش تفاوت‌های نرخ – هم واقعی و هم مورد انتظار – شاهد افت شدیدی بوده است. به نظر می‌رسد کاهش تقاضا برای پول نقد دلار مقصر احتمالی بوده است.
سال آینده، شاهد پویایی پیچیده‌تری هستیم که دلار آمریکا را به حرکت درمی‌آورد. اولا تامین نیازهای انرژی در اروپا در آینده نزدیک به کاهش فشار بر یورو ادامه خواهد داد. دوم، از آنجایی که بانک‌های مرکزی اروپا، بریتانیا و ژاپن به رویکرد عملی‌تری نسبت به بازارهای ارز و اوراق قرضه خود ادامه می‌دهند، ممکن است برخی از فشارها بر نرخ ارز داخلی کاهش یابد. با در نظر گرفتن همه این موارد، دلار احتمالا تحت فشار قرار خواهد گرفت، به ویژه با توجه به کاهش تورم و رشد اقتصادی کندتر.
و اوج دلار در طول تاریخ برای طلا خوب بوده است، بازده مثبت طلا در ۸۰ درصد مواقع (بیش از ۱۴ درصد به طور متوسط، بیش از ۱۶ درصد میانگین) ۱۲ ماه پس از اوج قیمت این کامودیتی بوده است. اگرچه در حال حاضر از نظر ریر (نرخ واقعی ارز موثر که بر یک کاهش دهنده قیمت یا شاخص هزینه تقسیم می‌شود) بسیار بالاست و احتمالا یکی از کاتالیزورهای چرخش اخیر است، اما ارزش‌گذاری اولیه برای شاخص دلار آمریکا در تعیین میزان بازده طلا اهمیت کمتری داشته است.
(نمودار ۵: اگر شاخص دلار آمریکا به اوج خود رسیده باشد، این خبر خوبی برای طلا خواهد بود)
بازگشت طلا ۱۲ ماه پس از رسیدن شاخص دلار به اوج
ژئوپولیتیک: طناب باریک
اگر پنج سال گذشته چیزی به ما آموخته باشد، این است که شوک‌ها – جنگ تجاری، کووید، جنگ در اوکراین و غیره – می‌توانند از میدان چپ ظاهر شوند تا حتی پیش‌بینی‌های اقتصادی را که مورد توجه قرار گرفته‌اند، تغییر دهند. تضاد اخیر بیشتر مدل موجود تجارت جهانی و یکپارچه سازی سرمایه را تضعیف و تاکید می‌کند که ژئوپولیتیک به عنوان منبع ریسک اقتصادی و مالی بازگشته است.
و در حالی که عوامل کلان مبنای بسیاری از تاثیرات بر طلا را تشکیل می‌دهند، شعله‌های ژئوپولیتیکی می‌توانند به سرمایه‌گذاری طلا کمک کنند، همانطور که در سه ماهه اول سال ۲۰۲۲ دیدیم، چرا که سرمایه‌گذاران به دنبال محافظت از خود در برابر هر گونه آشفتگی بیشتر هستند. علاوه بر این، همانطور که پیشتر مطرح شد، بخش بزرگی از انعطاف پذیری طلا در سال ۲۰۲۲ را به ریسک ژئوپولیتیکی نسبت می‌دهیم، در حالی که بازده طلا به طور کامل توسط محرک‌های مهم تاریخی آن توضیح داده نشده است.
(نمودار ۶: سطح تهدیدات ژئوپولیتیکی همچنان بالاست)
چین: بازگشت محتاطانه
پس از سال چالش برانگیز ۲۰۲۲، انتظار می‌رود که تقاضای طلای مصرفی در چین به دلیل اختلالات کمتر کووید، بهبود اقتصادی محتاطانه و افزایش تدریجی اعتماد مصرف کننده به سطح سال ۲۰۲۱ بازگردد.
رشد اقتصادی چین احتمالا در سال آینده بهبود خواهد یافت. نشانه‌هایی مبنی بر کاهش محدودیت‌های مرتبط با کووید پس از بهینه سازی سیاست ضد کووید صفر توسط مقامات محلی در نوامبر، باید اعتماد مصرف کننده را بهبود بخشیده و فعالیت اقتصادی را تقویت کند.
در همین حال، رگولاتورهای چینی اقداماتی را برای حمایت از بازار املاک محلی، از جمله اعطای اعتبار به توسعه دهندگان و کاهش محدودیت‌های خرید خانه اعلام کردند. این محرک‌ها ممکن است به تثبیت سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات و تقاضای مسکن و تشویق افزایش تقاضای مصرف کننده کمک کند.
اروپا: داستان دو زمستان
سرمایه‌گذاری شمش طلا و سکه اروپایی احتمالا در سال ۲۰۲۳ قوی باقی خواهد ماند چرا که سرمایه‌گذاران خرد – به ویژه در بازارهای آلمان – به دنبال محافظت از ثروت خود هستند. حتی کاهش تورم نیز با توجه به ریسک‌های زیربنایی بعید است که تقاضای کمتر را تشویق کند.
اروپا (و بریتانیا) با یک بحران شدید انرژی روبرو هستند که ناشی از کاهش گاز طبیعی روسیه است. در حالی که ظرفیت ذخیره سازی گاز به تقریبا ۹۰ درصد افزایش یافته است، برخی این سوال را مطرح می‌کنند که آیا این ظرفیت برای زمستان ۲۰۲۲ کافی خواهد بود یا خیر. همچنین نگرانی‌هایی در مورد عرضه انرژی به منطقه در پیش از زمستان آینده وجود دارد و این در صورتی است که عرضه گاز طبیعی روسیه محدود باقی بماند و بازیابی در چین تقاضای جهانی برای انرژی را تشدید کند.
اوراق قرضه: حفظ سطوح
پیش‌بینی‌های اجماع نشان می‌دهد که منحنی بازدهی ایالات متحده همچنان افزایش می‌یابد. با توجه به اینکه منحنی بازدهی (بازدهی ده ساله کمتر از ۲ ساله خزانه‌داری ایالات متحده است) از سال ۱۹۸۱ تاکنون، بیش از هر زمان دیگر معکوس شده است، به نظر می‌رسد که پایان طولانی در حال حاضر عامل رکود بوده و وارونگی بیشتر بعید به نظر می‌رسد.
بنابراین بهتر است انتهای بلندتر منحنی را در نظر بگیریم، حتی اگر انتهای کوتاه آن به شکل قابل توجهی کاهش یابد. علاوه بر این، هم ریسک و هم حق بیمه مدت‌دار احتمالا بالاتر خواهد بود و بر بازدهی بلندمدت فشار می‌آورد تا در جای خود باقی بماند که اولی ناشی از همبستگی بالا با سهام و دومی از عرضه بالاتر – از طریق انتشار و انقباض کمّی است.
از آنجایی که طلا با بازدهی ده ساله همبستگی قوی‌تری نسبت به بازدهی کوتاه مدت دارد، ما شاهد سود کمتری برای طلا در سال ۲۰۲۳ مبتنی بر نرخ‌ها خواهیم بود.
اگرچه بازده اوراق قرضه بالاتر با بازده کمتر طلا مرتبط است و ممکن است در حال حاضر توسط برخی از سرمایه‌گذاران جذاب تلقی شود، اما سطوح بازدهی فعلی از نظر تاریخی مانعی برای عملکرد خوب طلا نیست، به ویژه زمانی که دلار آمریکا ضعیف‌تر باشد.
(نمودار ۷: سطوح نرخ بهره کنونی تهدیدی برای طلا نیست)
میانگین بازده طلا در رژیم‌های سطح نرخ متفاوت
سهام: خوش‌بینی همیشگی
اگر قرار است سال ۲۰۲۳ یک رکود خفیف برای ما به ارمغان بیاورد، بازارهای سهام به سمت نوسانات ادامه‌دار پیش می‌رود. علاوه بر این، برآوردهای اجماع فعلی EPS در برابر پس‌زمینه رو به وخامت اقتصاد کلان و آنچه که درآمدها معمولا در دوره‌های رکود انجام می‌دهند، به طور آشکار قوی به نظر می‌رسند.
(نمودار ۸: رکود ضربه‌ای بر درآمد)
نسبت قیمت به درآمد شاخص بورس اس‌اندپی۵۰۰ در حال حاضر ۱۸.۸ است. از سال ۱۹۶۹، میانگین در دوران رکود ۱۳.۶ بوده است که سطح تورم نقش خود را ایفا می‌کند. نرخ تورم مورد انتظار برای نیمه اول ۵.۵ درصد است که با P / E حدود ۱۶.۰ است. در حالی که کاهش درآمد می‌تواند باعث ریزش بازارهای سهام شود، طلا معمولا در چنین شرایطی خوب عمل کرده است. بخشی از این عملکرد به اعتبار مصون سازی سهام طلا خلاصه می‌شود که با کاهش معنی‌دار سهام، همبستگی منفی دارد.
کامودیتی‌ها: گرفتار در آتش متقابل
علیرغم محدودیت شدید چشم‌انداز عرضه برای بسیاری از کامودیتی‌ها، کاهش رشد اقتصادی احتمالا بر اقدامات قیمتی حداقل در نیمه نخست سال غالب خواهد بود، چرا که آنها در تضاد ضعف مسکن و تولید گرفتار می‌شوند. در نتیجه، طلا که جزء قابل توجهی از دو شاخص اصلی است، به دلیل میانگین همبستگی معنی‌دار آن ۰.۴۴ طی بیست سال گذشته ممکن است آسیب ببیند.
(نمودار ۹: محدودیت‌های عرضه کالایی احتمالا پس از رکود دوباره ظاهر می‌شود)
خطرات اجماع اقتصادی
در حالت تعادل، بازگشت طلا در محیطی که اجماع در سال ۲۰۲۳ انتظار دارد، احتمالا پایدار اما مثبت است. اما سیگنال‌های زیادی وجود دارد که نشان می‌دهد اقتصاد ممکن است مسیری را که به خوبی برای آن ترسیم شده دنبال نکند.
با توجه به اینکه تاثیر شوک پولی همچنان در اقتصاد جهانی موج می‌زند، هر گونه پیش‌بینی برای سال ۲۰۲۳ بیش از حد معمول در شرایط عدم اطمینان است.
رکود تورمی شدید
در این سناریو، فشارهای تورمی همچنان با افزایش تنش‌های ژئوپولیتیکی باقی می‌ماند. با توجه به تاخیر انتقال سیاست‌ها در اقتصاد، بانک‌های مرکزی بیش از حد هوشیار در معرض انقباض بیش از حد هستند. این منجر به پیامدهای شدید اقتصادی و شرایط رکود تورمی می‌شود. ضربه به اعتماد کسب‌وکارها و سودآوری منجر به اخراج کارکنان و در نتیجه افزایش بیکاری می‌شود. این یک سناریوی بسیار سخت برای بازارهای سهام خواهد بود چرا که درآمدها به شدت آسیب می‌بینند و تقاضای پناهگاه امن سرمایه‌گذاری در بازارهای طلا و دلار بیشتر می‌شود.
(نمودار ۱۰: رکود تورمی به نفع طلا است)
طلا در هر چهار ترکیب رشد و تورم، بازدهی دارد
نشست آرام
خطرات نزولی نیز برای طلا از طریق یک سناریوی فرود نرم وجود دارد که در آن اعتماد تجاری بازیابی می‌شود و هزینه‌ها افزایش می‌یابد. دارایی‌های ریسک پذیر احتمالا سود خواهند برد و بازده اوراق قرض همچنان بالاست – که محیطی چالش‌برانگیز برای طلا خواهد بود.
(نمودار ۱۱: اشتغال و مسکن نشان دهنده فشارهای اقتصادی است)
قدرت در تقاضای مصرف کننده درآمد محور با سرمایه‌گذاری نهادی ضعیف‌تر جبران می‌شود. برخی از سرمایه‌گذاری‌های خرده فروشی می‌توانند با اطمینان بیشتر کاهش پیدا کنند، اما بعید است که تورم طولانی منجر به کاهش مادی شود.
در ایالات متحده، رشد حقوق و دستمزد غیرکشاورزی ثابت مانده و تولید ناخالص داخلی در سه ماهه سوم افزایش یافته است. شاخص GDPNow فدرال رزرو آتلانتا برآورد می‌کند که تولید ناخالص داخلی در سه ماهه چهارم ۲۰۲۲ حتی قوی‌تر باشد. در حالی که فرود نرم شرایط مطلوبی برای طلا نخواهد بود، بعید به نظر می‌رسد که حداقل تا نیمه دوم سال آینده خطری برای بازار طلا داشته باشد.
(نمودار ۱۲: تولید ناخالص داخلی ضعف داده‌های فرود نرم را تایید نمی‌کند)
پیش‌بینی تولید ناخالص داخلی آمریکا از سوی فدرال رزرو آتلانتا
